海底捞(6862HK)：处于快速扩张期的火锅行业龙头首予“买入”评级目标价210

　　发展潜力大中国餐饮业体量庞大，中式餐饮是最大组成部分，2017年规模突破3万亿，其中火锅超过13%并预计逐步提升。火锅行业中大众火锅占比最高，但中端消费火锅的发展潜力较大。目前火锅行业高度分散，且以川渝火锅为主，海底捞作为火锅餐饮龙头企业，发展潜力较大。

　　火锅行业对前端人员依赖程度低，易于实现规模化。海底捞定位差异化服务，充分发挥一线服务人员能动性，经由前端驱动后端模式快速回应消费者变化。公司良好的盈利分享机制能充分调动员工积极性。我们认为良好的品牌形象和强大的人力资源管理体系是公司的核心竞争力。

　　海底捞单店表现优异，翻台率领先于同行，客单价持续提升。公司目前拥有约400家以上门店。结合可比同行门店数量，我们认为公司短期至少能开出800店，空间较大。从支出端看，原材料成本上涨短期影响了公司的盈利能力，长期人力成本持续提升，中长期翻台率下降和门店数量增长可能抬升租金比率，但结构调整和结构性提价将部分抵消成本开支上升使公司盈利能力维持稳定。

　　海底捞门店数量仅为400多家，长短期开店空间均较为广阔，增长潜力较大，估值仍有扩张空间。我们预测公司2018-2020年EPS分别为0.33、0.52和0.80元每股。当前股价（2018年12月27日）对应2018-2020年PE分别为49.07、29.97和19.34倍。考虑到公司目前仅为0.5左右的PEG和强大的增长潜力，首次覆盖给予“买入评级”，DCF模型显示合理价值为21.08HKD。

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